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IPO壕式分红|嘉立创净利润下降但估值却暴增500亿元 产能利用率连降仍要募资42亿扩产

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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:IPO再融资组/郑权

  近日,***表示,严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资,严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“***式”分红等情形。

  梳理排队的643家IPO企业(以受理为标准,不包含已上市、已终止的企业,截止日为2024年3月18日)后发现,报告期内现金分红金额超过3亿元的企业有66家,占排队企业总数量的比例约10%;分红额超过10亿元的企业有17家,南航物流以75.84亿元高居榜首。

IPO壕式分红|嘉立创净利润下降但估值却暴增500亿元 产能利用率连降仍要募资42亿扩产

  其中嘉立创不仅IPO前夕手首笔分红,还在净利润下降的情况下增加500亿元估值。无论是与同行可比公司对比,还是与公司历史净利趋势对比,公司从估值160亿元到667亿元的指数级增长都不合理。在高估值的加持下,嘉立创才能通过IPO募资数十亿元,但公司账面并“不差钱”,产能利用率也连续大幅下降至75%以下。

  估值从160亿到667亿仅用两年   横向纵向对比都不合理

  招股书显示,嘉立创主营业务是提供覆盖 EDA/CAM 工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。

  2020-2022年、2023年上半年,嘉立创分别实现营业收入32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元、32.03亿元;分别实现扣非归母净利润5.2亿元、5.44亿元、4.73亿元和2.88亿元。

  2023年6月30日,嘉立创IPO申请获受理。彼时的招股书申报稿显示,嘉立创预计发行新股不超过6200万股,占发行后公司总股本的比例不低于10%,预计募资66.7亿元。据此推算,公司的估值最高达667亿元。

  然而,嘉立创2021年11月增资时的估值才160亿元,在不到两年时间内估值增加了500亿元。

  嘉立创2021年160亿元的估值对应的是2020年的净利润5.2亿元,2023年递交招股书时对应的是2022年的净利润4.73亿元。然而2022年的扣非归母净利润,比2020年的还低10%左右。

  也就是说,嘉立创扣非净利润整体上在下降,可公司估值却指数级激增500亿元。

  其实与同行可比公司相比,嘉立创的估值也偏高,主要体现在2022年8月的增资上。2022年8月,公司以增资方式引入外部投资机构先进制造产业基金、建发贰号、建发利福德及宁波鼎浙,入股价格按照投后整体估值375亿元确定。

  2021年4月,嘉立创以增资方式引入外部投资机构红杉瀚辰、钟鼎六号及钟鼎青蓝,入股价格按照投后整体估值160亿元确定。2021年11月份的增资对应的估值,也是160亿元。

  仅仅过了一年左右的时间,嘉立创的估值就增长了215亿元,增幅高达134.37%。但公司2021年的扣非归母净利润仅比2020年增长了4.67%,还不到5%。

IPO壕式分红|嘉立创净利润下降但估值却暴增500亿元 产能利用率连降仍要募资42亿扩产

  与同行可比公司相比,嘉立创2022年8月的增资对应的市盈率(56.87倍)也显著偏高。公告显示,嘉立创可比公司兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、崇达技术、明阳电路,市盈率分别为26.81倍、46.06倍、30.***倍、21.95倍、20.44倍、41.34倍,皆显著低于嘉立创。嘉立创的56.87倍市盈率,比六家可比公司的市盈率均值的32.15倍,几乎高出一倍。

  由此可见,无论是横向对比还是与公司历史的净利纵向对比,嘉立创指数级增长的500亿元估值都不尽合理。但高估值,可以令公司募集更多的资金。

  截至2023年上半年末,嘉立创的总资产仅63.96亿元,比66.7亿元的预计募资额还低,有投资者质疑嘉立创高募资的合理性。

  在2024年3月份的招股书申报稿中,嘉立创调低了预计募资额,将66.7亿元改为42亿元,缩水近25亿元。

  实控人身价暴增300亿 产能利用率连降仍募巨资扩产

  嘉立创估值暴增,大股东的身价无疑暴增。本次发行前,嘉立创实际控制人为丁会、袁江涛及丁会响,三人合计直接和间接持有公司87.48%的股份。

  即便按照420亿元估值计算,三位实控人的身价将高达300亿元以上。嘉立创成立以来,实控人三人的总出资额也就3亿元左右,如今持有的股权估值超300亿,身价暴增。

  嘉立创如果成功IPO,老员工也将赚得盆满钵满。申报资料显示,公司分别于2021年12月和2022年12月实施股权激励***。2021年2月,嘉立创以增资方式引入员工持股平台鼎创天诚、鼎创浩盈、鼎创星源,入股价格为9.09元/注册资本。

IPO壕式分红|嘉立创净利润下降但估值却暴增500亿元 产能利用率连降仍要募资42亿扩产

  2021年2月,9.09元/注册资本对应的公司估值才7.5亿元,如今嘉立创估值420亿元,老员工身价也是增长了数十倍。

  然而嘉立创账面并“不差钱”。截至2023年上半年末,公司账面上的货币资金为7.94亿元,交易性金融资产为11.79亿元,合计19.73亿元。同期,公司账面上的有息负债(短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券之和)仅0.49亿元,可以忽略不计。

  此外,嘉立创IPO报告期内还巨额分红,2021年和2022年分别分红2.7亿元和4亿元,合计6.7亿元。

  在巨额分红后,嘉立创又要募资42亿元募投项目,但公司主营产品PCB的产能利用率连续下降,2020年-2022年、2023年上半年的产能利用率分别为 92.06%、80.99%、75.7%、73.72%,逐年下降。

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