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　　来源 中国基金报

　　文 吴娟娟

　　日前，万亿美元资产管理巨头威灵顿投资管理高级董事总经理、亚太区总裁普江宁（Janet Perumal）接受本报独家专访时表示，中国正逐步过渡到更可持续、更高质量、更注重创新的增长模式。虽然市场信心的修复需要时间，但是，对于长期限的投资者来说，基于目前估值水平考虑，入场时点已到。普江宁认为，中国的可再生能源、医疗保健和人工智能的应用等领域带来了值得关注的机会。

　　她表示，尽管被动化浪潮席卷全球，但是未来的10年到15年或与过去截然不同。主动管理型资产管理机构大有可为。全球主动管理资产管理机构在丰富“工具箱”，致力于帮助客户驾驭不确定性，提供具有韧性的投资组合。

　　普江宁进一步指出，威灵顿投资管理的QDLP（合格境内有限合伙）业务进展顺利。威灵顿投资关注中国资本市场开放为全球资产管理机构带来的各种机遇。眼下，聚焦于服务好QDLP的客户，为客户提供分散组合和全球配置的选项，致力于为客户创造长期可持续回报。

　　资料显示，威灵顿投资管理成立于1928年。截至2023年12月31日，管理规模超过1.2万亿美元。它在全球拥有超过900名专业投资人员，是全球万亿美元资产管理机构中，少数仅从事主动管理业务的巨头之一。威灵顿投资管理2022年在境内设立QDLP业务，从境内募资投向海外市场。

　　中国基金报：美联储货币政策是否已经转向？这将对市场产生哪些影响？

　　普江宁：目前市场共识是美联储的货币政策已经转向。如果2024年利率开始下降，美元可能走软。这对包括中国在内的新兴市场是有利的。

　　弱美元对不同新兴市场的影响不一。它们中有的会迎来较强美元环境下更多的外国直接投资，有的会迎来全球投资者增配，市场信心回升。我们将密切关注资金流入中国内地股票和债券市场的情况。我们也会关注资金流入中国香港市场的情况。对于这些市场来说，美联储政策转向是催化剂。

　　中国基金报：美联储转向，客户会如何调整自己的配置？ 

　　普江宁：事实上，2023年年中，我们已经开始与客户讨论当美联储开始转向时，我们应该怎么做。一部分机构客户仍持有大量的货币基金。还有部分高净值客户持有较多的存款。现在大家可以多看看固定收益产品。

　　为了帮助客户做好资产配置，仅仅了解美联储货币政策对资产回报的影响是不够的，我们还需要明确客户的收益风险预期。我们会与客户讨论经济增长和通胀的演变。通胀、供应链、劳动力市场等因素会影响经济，进而影响市场和客户的潜在回报。

　　随着利率下行，一部分投资者倾向于选择总回报策略。他们会通过调整久期等来调整组合的风险收益特征。另一部分倾向于绝对收益策略的投资者，可能更注重分散风险。宏观不确定性高企时，客户需要使用各式各样的工具来搭建组合。在此基础上，他们也需要找到合适的基金经理。

　　总而言之，客户的投资策略取决于他们的风险容忍度和回报预期、投资时间维度等，以及他们投资需要满足的指引和条件。

　　中国基金报：威灵顿投资如何从亚太市场寻找机会？

　　普江宁：首先需要说明的是，我们是自下而上的主动管理人。我们把寻找最佳投资机会的任务留给专注基本面研究的基金经理。

　　不过，在与客户交流的过程中，我们发现，从去年年中到现在，日本受关注度上升。日本市场进入了新的周期阶段。与此同时，日本市场也发生了结构性的变化。于是，2023年年中开始，投资者发现，日本市场经过了漫长的“等待”之后，重获全球投资者青睐。这背后，部分领域发生结构性的变化。过去很多年以来，日本市场的Alpha一直富有吸引力，但是Beta乏善可陈。现在，在政策支持、公司改革和企业治理改善等前提下，情况发生了改变。除日本之外，印度也吸引了诸多关注。

　　中国基金报：眼下全球客户最关注的问题有哪些？

　　普江宁：首先，固定收益是客户关注的领域。他们中的一部分在思考何时入场，如何配置。

　　其次，配置全球股市的客户也在思考小盘股。过去几年，小盘股被忽视。如今，关于小盘股的讨论多了起来。    

　　最后，客户越来越关注组合的韧性。目前的全球宏观经济和政治局势较五六年前不确定性更高，2024年尤其如此。今年是全球的大选年，数个重要经济体要举行选举。

　　基于上述考虑，客户认为对于构建组合来说，韧性至关重要。

　　如何构建一个具有韧性的组合？

　　2022年，我们看到股债负相关性消失，两者呈现齐涨齐跌的态势。这样一来，要构建一个充分分散的组合，投资者要在股债之外加入其它的资产，例如另类资产。虽然2023年股债的负相关性重现，但未来2022年的情形可能重演。通胀可能不会像之前那样稳定，受此影响，央行的货币政策可能也不会像过去那样稳定。在组合中加入部分防御性的策略可增强组合的韧性。例如，注重质量的策略可以增加整个组合的防御性。

　　总而言之，因为不确定性提升，为了构建一个强大、具韧性的投资组合，投资者需要重新思考风险和机会。客户需要一整套工具来构建一个具有韧性的组合。

　　中国基金报：发生什么之后，全球投资者会改变对中国市场的态度？

　　普江宁：的确，过去一段时间以来，投资者对中国市场的情绪较为低迷，投资者信心需要修复。

　　如果我们从市场退一步，回归到经济。它正在从之前的增长模式过渡到更可持续、更高质量、更注重技术、创新等领域的增长模式。我认为经济将顺利实现这一过渡。在此过程中，信心会逐步恢复。

　　信心从哪里来？部分领域的进展可能给投资者提供了线索。例如，互联网公司更专注于盈利和对股东的回报。这将增强投资者信心。此外，支持性的政策可能成为提升信心的催化剂。我认为信心的恢复需要时间。对于投资者来说，信心不仅仅关乎情绪周期，也关乎投资的期限。如果投资者拥有较长的投资期限，基于眼下的估值水平，中国市场非常有吸引力。

　　政策的走向是投资者关注的焦点之一。投资者认为政策制定者依然有空间。我们认为政策的方向已经明晰，关键是后续如何一步步落实。    

　　中国基金报：有时候宏观数据会给我们一副图景，但是微观的企业、创业者会带给我们不同的关于经济状态的画面。威灵顿投资是一个自下而上的主动管理人，你们基金经理的实地调研对中国经济有怎样的发现？

　　普江宁：与在其他市场一样，我们持续在中国自下而上地挖掘机会。每个基金经理都有自己的理念和流程。重要的是，我们秉承长期的视角和长期的观点。

　　上面谈到，每个基金经理都有独立的判断。但是，威灵顿投资有几个特别关注的领域。可再生能源是一个例子。其中，清洁技术、绿色技术和电动汽车都是我们关注的领域。其次，医疗保健领域也孕育着广阔的机会。技术领域，人工智能的应用是另一个我们关注的领域。

　　中国基金报：你刚才提到了可再生能源、医疗保健、技术等领域。目前，中国市场仍然被低配。当投资者重拾对中国市场的兴趣时，他们会不会扎堆这些领域？

　　普江宁：的确，全球投资者对这些领域的机会形成了共识。中国市场拥有足够的广度，流动性充裕，市场提供了足够的空间，各个投资者可根据自己的理解找到投资机会。

　　中国基金报：与本地同行相比，全球投资者在布局中国时拥有一些优势。例如，他们可能拥有更有耐心的资金。除此之外，你认为全球投资者在布局中国时与本地同行相比还有哪些不同？

　　普江宁：就威灵顿投资而言，除了耐心资金，全球视角非常重要。例如，我们在评估中国某个行业某个企业的发展时，其它市场该行业的发展情况提供了借鉴。我们所处的世界是相互联通的世界，所以，全球团队可能对其它市场的同一行业已经有了深入的研究，他们的经验可以帮助投资研究团队在中国市场发现具有潜力的企业和投资机遇。

　　例如，我们经常讨论某个特定的工业企业正在做什么，它对中国相关行业、产业有什么影响，对供应链有什么影响等等。不同市场的投研团队的交流和碰撞对我们帮助客户找到投资机会至关重要。

　　中国基金报：威灵顿投资已经在中国建立了QDLP业务。能否分享在中国下一步的动态？    

　　普江宁：我们布局中国、服务中国客户已经有很长时间。我们的在岸业务始于2008年。2019年，我们建立了外商独资公司。2022年，我们启动了从境内投资者募资投向海外市场的QDLP业务。目前，在QDLP下发行两只基金，业务进展顺利。我们会持续推进在中国的布局，但会***取审慎的态度。我们关注中国资本市场开放为全球机构带来的机会，但眼下，我们聚焦服务好境内QDLP的客户。

　　中国基金报：我们来看看全球资产管理行业的最新趋势。目前，被动投资浪潮席卷全球资产管理行业。成为卓越的主动管理投资者是否比之前更难了？

　　普江宁：过去10年多以来，全球资产管理行业见证了被动投资的快速发展。被动投资工具成为客户资产配置的一部分。在此背景下，主动管理者仍在积极地拓展能力，以为客户提供驾驭不确定性的产品和方案。

　　威灵顿投资一直在拓展投资能力。传统领域之外，我们也在致力于拓展另类投资领域的能力。例如，在多空策略、宏观等方面，我们拓展能力圈。此外，包括私募股权、私募信贷等领域，我们致力于为客户提供更多的策略。

　　回到问题，被动化浪潮下我们如何为客户创造价值？

　　即便客户会在组合中考虑被动工具，主动管理依然大有可为。首先，我们很可能将进入潜在低增长的世界。在此背景下，主动管理通过充分的基本面研究挖掘阿尔法的能力将凸显。其次，我们之前谈到影响世界的长期趋势。如何理解、把握趋势，并找出其中的赢家，这也需要主动管理的管理人通过卓越的研究给出答案。

　　过去10年甚至15年全球的经济和货币政策朝着一个方向演进。未来，无论是经济发展还是货币政策可能与过去大相径庭。若我们进入一个利率较高的世界，那么它对全球的经济、市场意味着什么？我们可能将迎来一个多极化的世界。这要求资产管理机构从全球挖掘机会。

　　在公司的发展方面，“主动”亦十分重要。投资既是艺术又是科学。艺术方面关乎人才。我们在寻找最优秀的人才。科学部分，我们在持续磨练投资流程、投资能力，例如，通过使用另类数据来提升对公司的理解。不断演进和改进投资流程和方法，以服务我们的客户。

　　中国基金报：在未来五到十年内，推动全球资产管理行业的重大趋势有哪些？    

　　普江宁：首先，全球资产管理机构都在拓展工具箱。过去20年，威灵顿投资一直在拓展另类投资等方面的能力。过去两到三年，我们在增加宏观、信贷方面的人才。我们也在拓展成长型私募股权和私募信贷方面的人才。这些努力的核心是为了解决这样一个问题：如何真正帮助客户实现多元配置。我们的客户在增加另类资产方面的配置。

　　其次，是全球的老龄化趋势。全球不少主要经济体面临老龄化问题。如何应对老龄社会是另一个重要的问题。退休投资为致力于帮助投资者进行养老规划的全球资产管理机构带来了广阔机遇。

　　最后，可持续性主题有起有落，这并不改变气候变化正在发生这一事实。如果客户考虑战略资产配置，它需要考虑如何将气候***设纳入其战略资产配置，这是影响全球资产管理行业的另一趋势。