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摩根士丹利:这个指标归零之时,美联储缩减QT之日

  华尔街见闻

  大摩预计,美联储将在6月份逆回购(RPP)使用量降至零附近时开始缩减QT,并在明年年初完全结束QT。

  华尔街将在本周的美联储决议上继续寻找关于结束量化紧缩(QT)的暗示。

摩根士丹利:这个指标归零之时,美联储缩减QT之日
(图片来源网络,侵删)

  此前一些华尔街策略师暗示,美联储应该在逆回购(RPP)的使用接近于零之前完全停止QT,但摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter认为,FOMC可能会在本周议息会议上尽快开始有关缩减QT的讨论,但缩减本身仍有一段路要走。

  Carpenter在最新公布的文章中表示,当RPP使用量接近于零时,美联储将开始缩减QT,并在明年年初完全结束QT。

  具体来看,摩根士丹利预计,美联储将在6月开始缩减QT,预计到5月底RPP使用量将达到约2250亿美元,并在8月份降至零。

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从历史上看,美联储通常至少需要两个会议才能确定这类缩表***的细节。美联储在去年5月会议上宣布了缩表的参数细节,并在6月正式启动缩表,将国债购买规模缩减一半。

因为美联储的RRP工具使用量正在快速下降,因此缩减QT的时间可能会提前一个月左右。

我们预计准备金将大致保持在当前水平附近,直到RPP耗尽。但从那时起,我们认为准备金最终将降至约3.2万亿美元,比当前水平低约3000亿美元。

摩根士丹利:这个指标归零之时,美联储缩减QT之日
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  相较于摩根士丹利,有些机构的预测更加激进。

  据华尔街见闻稍早前文章,摩根大通近期研报指出,为了避免“流动性”危机重演,美联储将在1月开始讨论放缓QT,3月官宣,4月正式开始放缓缩表,11月停止缩表。

  摩根大通认为,在2023年多数时间里,美联储乐于让市场感受其缩表的决心,但在12月的FOMC会上,鲍威尔话锋一转称,美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表,这意味着QT基本结束了。

  Redburn Atlantic首席经济学家Melissa D***ies也认为,在RRP的使用接近于零之前完全停止QT,这对美联储来说为时已晚,无法避免美债市场的剧烈波动,因此美联储即便冒着通胀卷土重来的风险,也将在未来几个月内结束QT并重新开始QE(量化宽松)。

  结束QT对于市场意味着什么?

  对于市场而言,摩根士丹利认为,缩减甚至是结束QT并不会对产生重大影响。

我们的利率策略师认为,这种现象主要体现在价格上,如果有的话,前端掉期利差可能已经对提前缩减规模的消息反应过度。由于对利率的影响有限,而且QT的缩减和结束在很大程度上是可以预期的,我们的 MBS 和信贷策略师同样认为几乎没有任何影响。

当然,一些市场的担忧集中在QT对银行业的影响上。虽然QT必须消灭存款的观念很普遍,但一些数据表明,事实上,随着QT的进展,最近几个月存款并没有下降,反而是上升的。

因此,美联储下一步应该从“谈论缩减QT”转向“实际谈论缩减QT”。只有在这一步之后,我们才会开始期待QT的结束,美联储将根据货币市场状况来决定QT的结束。

  特别是,摩根士丹利指出,美联储正在研究——美国隔夜回购市场基准利率——担保隔夜融资利率(SOFR) 是否低于美联储支付的准备金利率。

  如果SOFR利率低于准备金利率,美联储可能会判断金融环境是宽松的,反之,美联储的判断将出现变化,市场关于结束QT的讨论也会随之升温。

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